当前讯息：天风证券：给予药明康德买入评级

天风证券（601162）股份有限公司杨松近期对药明康德（603259）进行研究并发布了研究报告《22年业绩符合预期，龙头优势显著》，本报告对药明康德给出买入评级，当前股价为80.14元。

药明康德

(相关资料图)

事件概要

公司于2023年3月20日公布2022年年度报告：2022年总营业收入393.55亿元(yoy+71.84%)，归母净利润88.14亿元(yoy+72.91%)，扣非归母净利润82.60亿元(yoy+103.27%)，经调整Non-IFRS净利润93.99亿元(yoy+83.2%)；毛利率37.29%，较21年同期上升1.02pp，主要受商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升影响。

投资要点

Chemistry维持高速增长，新分子种类占比提升

① 根据我们的拆分，剔除大订单收入后，整体常规业务收入增速约31.9%。化学业务板块收入约288亿元，剔除大订单后同比增长39.7%，其中小分子业务收入约176.13亿元，同比增长约32.5%；新分子种类业务收入20.37亿元，同比增长158.3%，占比从2021年5.6%提升至2022年7.06%。

② 在新分子业务板块，公司建有独特的寡核苷酸和多肽CRDMO平台，截止2023年2月底，共拥有27条寡核苷酸生产线，总体积10,000升+的多肽固相合成仪，以及1,000人+的寡核苷酸和多肽研发团队，技术平台与项目经验处于行业领先地位，未来随着寡核苷酸和多肽行业成熟度提升，TIDES板块有望保持快速增长态势。

常规业务有望保持稳健增长，持续建设新能力与新产能

① 公司预计2023年收入为5-7%，我们预计常规业务增速30%左右，公司预计经调整non-IFRS毛利同比增长12-14%，我们预计non-IFRS净利润增速相同或者更高。从板块来看，WuXi Chemistry收入预计增长36-38%，其中新分子种类业务增速预计为72-76%；WuXi Testing、WuXi Biology、WuXi ATU收入预计增长20-23%；WuXi DDSU预计收入下降超20%，2023年开始销售分成将逐渐成为主要增长动力。

② 持续建设新能力、新产能，公司预计2023年资本开支预计为80-90亿元，我们预计24、25年维持23年CAPEX体量；截至2022年末公司未完成订单328亿元，其中244亿元预计将于2023年度确认收入。

盈利预测

由于公司独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式持续发力，促进公司业绩快速增长，我们预计公司2023-2025年营业收入为420.33/551.54/733.40亿元(原2023-2024年为463.61/584.98亿元)；归母净利润为94.40/125.79/172.41亿元；对应EPS为3.18/4.24/5.81元/股(原2023-2024为3.35/4.32元/股)，维持买入评级。

风险提示：订单数量及增长不及预期，产能释放不及预期，汇率波动对业绩影响，投资收益波动风险，核心人员流失风险

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券（601878）郭双喜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.4%，其预测2023年度归属净利润为盈利96.12亿，根据现价换算的预测PE为24.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级26家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为108.11。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，药明康德行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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