增收不增利 江苏鸿基节能现金流吃紧

近日，江苏鸿基节能新技术股份有限公司(以下简称“鸿基节能”)因首发不符合发行条件、上市条件和信息披露要求因此IPO被否。公开资料显示，鸿基节能主要业务为地基基础及既有建筑维护改造的设计和施工。其中，地基基础包括桩基施工、基坑支护、地基处理和边坡支护等;既有建筑维护改造包括隔震加固、结构补强、地下空间开发利用和文物保护等。

增收不增利

公开资料显示，鸿基节能曾在2016年6月挂牌新三板，但是于次年11月便终止挂牌，转战A股。直到去年7月底，鸿基节能申请创业板上市。

此次IPO，鸿基节能拟公开发行股份不超过2500万股，占发行后总股本的比例不低于25%。计划募集金额为3.84亿元，用于设备升级购置项目、研发中心升级项目、补充营运资金项目。

招股书数据显示，2017—2019年以及2020年1—6月份，鸿基节能的营业收入分别为32867.19万元、46536.76万元、55747.35万元和16533.80万元，2018年、2019年同比增长分别为41.59%、19.79%。但是，2018年鸿基节能的归母净利润同比增长59.91%，到了2019年，其归母净利润仅为5272.17万元，比2018年减少了100万元，同比下降1.89%。简言之，2019年鸿基节能的营收增幅近两成，归母净利润却出现下滑。

增收不增利的背后与鸿基节能毛利率水平下滑有关。2017—2019年以及2020年1—6月，其综合毛利率水平分别为24.31%、25.37%、19.61%和18.06%。可以看出，正是在2019年，鸿基节能的综合毛利率出现断崖式下跌，直接影响了其当年的归母净利润情况。

这种情况一直到去年都没有好转，2020年1—9月，鸿基节能出现了营业收入和净利润双双下降的局面。招股书数据显示，去年1—9月，鸿基节能实现营业收入20626.26万元，同比下降3.95%;归属于母公司股东的净利润为1509.37万元，较前一年同期下降了12.51%;扣非后归属于母公司股东的净利润为1504.52万元，同比下降11.96%，而同期内同行业其他公司均呈现增长趋势。

华东地区依赖症

因为地处江苏，所以鸿基节能的业务主要来源依赖于包括江苏省在内的华东区域。招股书数据显示，2017—2019年，鸿基节能来自华东地区的收入占总营收的比例分别为71.01%、97.54%、85.4%。针对此种情况，鸿基节能在招股书中解释称，报告期内，公司地基基础业务较多分布在华东地区，主要基于与客户的良好合作，先立足管理半径较小的华东区域，再逐步将业务延伸到更大范围。但是，过度依赖某区域内的市场，一旦该市场出现任何变动，将对鸿基节能的经营情况产生较大的影响。同时，这也从侧面反映出，鸿基节能开拓其他市场可能并不顺利。

数据说话。报告期内，鸿基节能来自华南地区的收入锐减，2017年该地区的营业收入为9527.64万元，占同期主营业务收入的比例为28.99%，2018年这一数据变为零。到2019年，来自华南地区的营收有所回升，但是仍然远远低于2017年的水平，足见其开拓市场不利。鸿基节能自己也坦承，如并未能在新区域开拓新客户，将对公司经营状况、业务成长性产生较大不利影响。

除了对区域市场的依赖，鸿基节能对于头部客户的依赖也十分明显。近三年来，来自于前五大客户收入占总营收的比例近七成。其中，2018年鸿基节能对第一大客户世茂集团的销售收入为2.03亿元，占当年营业总收入的比重超过四成。

正是因为对大客户依赖性较强，使得鸿基节能在和客户博弈的过程中话语权减弱，直接的结果是应收账款余额的上涨。2017—2019年以及2020年1—6月，鸿基节能应收账款余额分别为18420.33万元、34796.95万元、37681.64万元和35739.76万元，占营业收入比例分别为56.04%、74.77%、67.59%和216.16%。

从下游客户所处行业来看，鸿基节能还高度依赖房地产客户。报告期内，鸿基节能对房地产客户的销售金额分别为25065.09万元、33973.74万元、54328.79万元和14811.34万元，占比分别为76.26%、73.00%、97.46%和89.58%。未来，宏观政策“房住不炒”以及收紧房企融资的背景下，如此依赖房地产客户，对鸿基节能而言有巨大的潜在风险。

超半数融资“补血”

此次IPO鸿基节能原本募资的3.84亿元，其中用于补充流动资金的金额为2.2亿，占总募资额的57.31%，足见其对资金的渴求。

招股书数据显示，2017—2019年末，鸿基节能经营活动产生的现金流净额分别为1471.68万元、-7871.92万元和2870.21万元，同期内净利润分别为3360.23万元、5373.22万元和5272.17万元。对比两项数据不难看出，鸿基节能经营现金流净额远低于当期净利润，甚至出现过负数，这表明其盈利质量较差。

此外，应收账款长期超过营收，不仅说明其营收“水分”较大，也让其陷入“钱紧”的窘境。

鸿基节能在招股书中提示了相关风险，其表示，随着该公司未来业务规模的扩大，项目开工总量增长，该公司相应需要投入更多流动资金，因而存在资金周转风险，进而该公司财务状况将产生较大不利影响。

现金流不足的情况下，鸿基节能想到了借钱。报告期内，鸿基节能各年“取得借款所收到的现金”分别为4550万元、5355.95万元、5335.35万元、3876.96万元，报告期新增借款总额为1.91亿元，这个数据甚至比鸿基节能报告期所收获的净利润总额都高。

这就不难理解，鸿基节能募资金额中大部分用来“补血”的原因了，只是，以现在的情况看来，IPO这条路能不能走通还要打上一个大大的问号。

新金融记者就现金流、应收账款等问题采访鸿基节能官方，截至发稿，未收到回复。 (记者 刘畅)